La intervención del estado peruano en la regulación del precio del dólar (página 2)

Enviado por Laura Stefani Rojas Rojas

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Las políticas económicas, y no sólo
las condiciones iniciales, pueden acelerar o retardar el
crecimiento
económico. Durante el gobierno de Toledo,
destacando, en primer lugar, la adopción de un nuevo
esquema institucional de política monetaria
que redujo las tasas de interés y
recuperó el tipo de cambio real; en
segundo lugar, la implementación del programa de creadores de
mercado de deuda
pública interna y de un programa de reperfilamiento de
la deuda, que permitieron prepagar sustituyendo deuda externa por interna,
alargar la vida media de la deuda pública y
reducir el porcentaje de deuda pública a PBI. Con ello
se contribuyó a la sostenibilidad de las cuentas fiscales,
reduciendo los riesgos de
refinanciamiento y de mercado (cambiario y de tasas de
interés); al desarrollo del mercado de capitales en
soles; y, a la desdolarización del mercado financiero.
No fue posible, sin embargo, introducir una regla fiscal contra cíclica
y una «regla de oro» para la inversión
pública que hubiera permitido, mediante inversiones en
infraestructura, expandir y desarrollar mercados internos. Y,
menos, ciertamente, fue posible introducir una reforma
tributaria integral basada más en impuestos directos que en
indirectos.
Este gobierno insiste en la política fiscal
pro-cíclica; mantiene casi estancado el Fondo de
Estabilización Fiscal (no llega ni al 0.5% del PBI) sin
previsión para la fase recesiva del ciclo; no tiene un
plan de inversiones
públicas en infraestructura económica y social, con
un objetivo de
«ocupación del territorio» y desarrollo de
mercados internos; y, lo que es peor, se ha renunciado a una
auténtica reforma tributaria optando por el
«óbolo» y los impuestos antitécnicos.
Pero, donde más destaca su carácter
retrógrado, es en los cambios contraproducentes
introducidos en la política
monetaria.
En primer lugar, se ha acentuado las expectativas
apreciatorias de nuestra moneda con las recurrentes
declaraciones del presidente del directorio del Banco Central a favor de una
mayor flotación del tipo de cambio. Si bien no se ha
producido todavía una caída del tipo de cambio real
(por las compras de dólares,
en magnitudes notables, efectuadas por el Banco Central), las
recientes presiones inflacionarias junto a la reducción
de la brecha de la producción no
primaria pueden conspirar contra su estabilidad.
Considérese, además, que ya se registra desde el
año 2006 una disminución de los volúmenes de
nuestras exportaciones y que puede
ser acentuada por la apreciación de la moneda local,
alentada por la autoridad
monetaria.
En segundo lugar, el actual directorio del Banco
Central ha aumentado la remuneración al encaje en moneda
extranjera de 2.5% a 3.25%, en tres armadas. De esta manera
ha «premiado», sin razón técnica alguna,
a los bancos comerciales con algo
más de US$ 22 millones, por los dólares que
están obligados a depositar en las bóvedas de la
autoridad monetaria. Esta medida puede estimular la dolarización de los
depósitos y/o de los créditos, aumentando
la vulnerabilidad financiera de la economía, en lugar de
reducirla.
La caída del tipo de
cambio: ¿Fortaleza del nuevo sol o debilidad del
dólar?
Durante la última mitad del año 2005 y a
inicios del año 2006 se escuchó hablar de la
fortaleza de nuestra moneda, saludando nuestras crecientes
exportaciones, el flujo de capitales que ingresa al
país, entre otras variables. Sin embargo, el
continuo déficit de la economía estadounidense ha
generado previsibles preocupaciones, sobretodo en los bancos
centrales asiáticos, que a través de continuas
compras de dólares (para evitar que este siga cayendo)
parecerían atribuir una modificación en la
tendencia del tipo de cambio a la debilidad del
dólar.
La teoría económica
señala que el tipo de cambio se ve determinado por el
saldo del flujo de ingresos y gastos del comercio internacional de
bienes, servicios y activos. No obstante, este
no es el único factor determinante. Las expectativas
tienen mucha influencia en el mercado cambiario. De esta
manera, si las expectativas de los agentes apuntan a que en
los próximos meses el precio del dólar
caiga, se verán incentivados a vender sus dólares,
presionando el tipo de cambio a la baja.
Las políticas monetaria y
fiscal
El 2007 se caracterizó por un descenso del tipo
de cambio evidente. Incluso a pesar de los esfuerzos del
Banco Central. ¿Qué pasó?
¿Por qué es "malo" que el sol se haga más
fuerte?
Básicamente esto afecta negativamente a dos
tipos de agentes: los que ahorran en dólares y los
exportadores. Por una parte, los que desconfiaron
—justificadamente— del sol y prefirieron ahorrar
en dólares, ahora ven cómo sus ahorros se ven
reducidos por estas movidas del tipo de cambio. En
términos reales, pueden comprar menos con 100
dólares de lo que podían haber comprado antes. Por
otro lado, los ingresos que perciben los exportadores ahora
valen menos. Los salarios que pagan a sus
empleados y la gran mayoría de sus insumos están en
soles. Se deben utilizar más dólares para pagarlos.
Como consecuencia, la actividad exportadora se hace menos
rentable.
¿Y quiénes sí se ven beneficiados? Pues
aquellos que adquirieron deudas en dólares. Ahora
podrán destinar menos soles para pagar sus deudas
denominadas en dólares y utilizar el excedente en lo que
crean más conveniente.
¿Por qué bajó el tipo de cambio en
el 2007?
En realidad, existe evidencia clara de que el
dólar está perdiendo fortaleza frente a muchas
otras monedas en los mercados internacionales. El
debilitamiento de la economía norteamericana es
innegable. En el caso específico de Perú, debemos
considerar además que, como economía emergente
—con una franca mejora en su desempeño
macroeconómico— la mirada de inversionistas
extranjeros están puestas sobre nuestro país. Lo
que sigue es un análisis intuitivo de
cómo una simple paridad de tasas de interés nos
arroja como resultado lógico una apreciación del
sol. Al haber un menor riesgo país —como
es el caso de Perú— la prima por riesgo (es decir,
ese derecho de piso que debemos pagar los cariñosamente
llamados "países en desarrollo" por ser propensos a la
inestabilidad y los cambalaches) que debemos ofrecer a los
inversionistas es menor. La mayor rentabilidad en
inversiones nacionales generará un ingreso de capitales.
Los inversionistas buscarán cambiar sus dólares por
soles. Y aquí ya es sólo cuestión de oferta y demanda.
Si aumenta la oferta de dólares,
resulta natural que su precio (el tipo de cambio) baje. Este
incremento en la oferta de dólares también se ve
reforzado por un aspecto típico en países del
tercer mundo: las remesas. Y por último, aunque
definitivamente no menos importante, están las
expectativas de la gente. Sí, de nuevo las expectativas.
Al igual que con la inflación, si la gente espera que el
tipo de cambio siga bajando, sucederá. Cuando los
ahorristas, asustados, venden sus dólares contribuyen
aun más a esa abundancia de dólares en el mercado y
el tipo de cambio se va para abajo, a pesar de los esfuerzos
del BCR.
Lo que hace el BCRP
Cuando el Banco Central hace noticia por haber
comprado una inusitada cantidad de dólares, lo que
está haciendo es intervenir en el mercado cambiario para
revertir la tendencia observada. En pocas palabras, si los
inversionistas, inmigrantes y ahorristas ingresan
dólares a la economía, el BCRP los saca, para
evitar las presiones depreciatorias sobre el dólar.
Ahora, para eso debe emitir soles (si no, ¿con qué
habría de comprar los dólares).
¿Inflación? No necesariamente, si es que el mismo
BCR se encarga de retirar los soles, posicionando bonos. Aun así, siempre
será más fácil comprar dólares con
dinero recién hecho
que conseguir gente que compre bonos soberanos de un
país en desarrollo.
¿Por qué interviene el
BCR?
Según la página del BCRP, "las
intervenciones cambiarias están dirigidas a reducir la
volatilidad del tipo de cambio, sin establecer un nivel sobre
el mismo (…) se busca evitar movimientos bruscos del
tipo de cambio que deterioren aceleradamente los balances de
los agentes económicos". En estos últimos
años, ha intervenido para intentar mantenerlo
relativamente estable a pesar de las presiones a la baja
—sin mucho éxito a partir de la
segunda mitad del 2007— presumiblemente porque un
descenso estrepitoso del tipo de cambio hubiera frenado el
boom exportador que alimentó —y continúa
alimentando— nuestro crecimiento. Un movimiento así
hubiera, además, perjudicado a los ahorristas en
dólares. El BCRP es consciente de que el grado de
dolarización financiera en nuestro país es alto, y
que este tipo de movimientos del tipo de cambio también
hubiera sido recesiva por el canal mencionado.
Pero ¿es claro que los efectos negativos de
un menor tipo de cambio sobrepasan a los positivos? ¿Se
trataría realmente de una catástrofe de enormes
proporciones, como quiere hacerlo ver en el
gobierno?
Claro, si el BCRP se empeña en mantener un
nivel artificial del tipo de cambio, en realidad lo que hace
es frenar el proceso de
desdolarización de la economía. No hay incentivos para dejar la
moneda yanqui. Si encima, el mismo presidente
—Alan— declara orgullosísimo que
defenderá el tipo de cambio como hasta ahora, pues
bienvenidos los capitales golondrinos, bienvenida la
especulación. Más y más capitales
llegarán esperando que el tipo de cambio caiga en
Perú como lo hizo ya hace tiempo en los demás
países que García parece mirar por encima del
hombro, porque dejaron que el mercado fortaleciera las
monedas locales.
Finalmente en el MMM 2008-2010, se predice que "en
el 2008, (…) el tipo de cambio promedio anual registre
S/. 3,16 por dólar". Esto nos deja dos posibilidades: o
el tipo de cambio se disparará en los siguientes once
meses o las predicciones no consideraron probable una
caída tan brusca del mismo —sobreestimaron,
quizá, su capacidad de intervención. Me inclino,
claro, por esta última opción.
Noticias acerca del tipo de cambio en el
2008
Para febrero del 2008, el precio del dólar
terminó a la baja al cerrar la sesión del martes
(12 de febrero del 2008), por expectativa de mayor
apreciación de la moneda local.
Al término de la jornada, la cotización
del dólar en el mercado interbancario se situó en
2.904 soles la compra y 2.906 soles la venta, menor a los 2.908
soles la compra y 2.910 soles la venta del cierre del lunes.
De esta manera el precio del dólar cayó por
undécima sesión consecutiva, y se mantiene en
niveles de julio de 1998.
En las ventanillas de los bancos, el precio del
dólar se ubicó en 2.85 soles la compra y 2.96 soles
la venta. En el mercado paralelo (calles y casas de cambio)
marcó 2.89 soles la compra y 2.92 soles la venta.
Según la Sociedad de Agente de
Bolsa Centura SAB, el precio del dólar terminaría
este año en 2.803, muy por debajo del valor actual.
"Al parecer la presión a la baja va a
seguir, a pesar de la intervención del Banco Central que
hoy (martes) compró 110 millones de dólares",
señaló un ejecutivo de cambio de un banco
local.
Con la adquisición del martes, el ente emisor
compró en lo que va del año 3,572.6 millones de
dólares, lo que representa el 31.7% de las compras del
2007. El año pasado el BCR adquirió 10,306 millones
de dólares en el mercado cambiario para evitar
caídas abruptas en el tipo de cambio.
Por su parte, el analista de estudios
económicos de Scotiabank, Mario Guerrero, indicó
que se sigue registrando un exceso de oferta de la divisa
estadounidense en el mercado cambiario debido al período
de pago de impuestos, lo que genera una presión a la
baja en la cotización del dólar.
"La mayor demanda de soles se ha
originado por el reciente inicio del período de pago de
impuestos el día de ayer (lunes) y que se
prolongará hasta el 26 de febrero, por lo que
podría esperarse que esta presión a la baja sea una
constante durante esta semana", manifestó a la agencia
Andina.
Para el 9 de abril de 2008, el precio del dólar
subió en la sesión cambiaria, por mayor demanda de
bancos con la finalidad de realizar encajes, y por la
intervención del Banco Central de Reserva (BCR) que
compró 31 millones de dólares.
Al término de las operaciones, el tipo de
cambio interbancario marcó 2.708 soles la compra y
2.711 soles la venta, mayor a los 2.695 soles la compra y
2.696 soles la venta, del cierre del martes.
En las ventanillas de los bancos el dólar
registró en promedio 2.64 soles la compra y 2.75 soles
la venta. Mientras que en el mercado paralelo (calles y casas
de cambio) se ubicó en promedio en 2.69 soles la compra
y en 2.71 soles la venta.
"Desde el inicio de las operaciones los bancos
demandaron dólares para realizar los encajes por los
depósitos que reciben de sus clientes. Pocos estaban
dispuestos a venderlos, porque estamos a la espera de que el
Banco Central de Reserva defina la tasa de interés de
referencia en su reunión de política monetaria para
abril a efectuarse mañana (jueves)", comentó un
ejecutivo de cambio de un importante banco y
local.
En efecto, un tesorero de un banco indicó que
hubo una menor oferta de dólares en un contexto en que
el mercado está a la espera de la decisión del BCR
respecto a si eleva su tasa de interés de referencia o
el encaje bancario.
Mañana (jueves) se reúne el ente emisor
para definir su política monetaria para el presente mes
y, si eleva su tasa de interés o el encaje bancario en
soles para controlar la inflación, podría preverse
una mayor presión a la baja en el tipo de cambio y
situarse por debajo de 2.70 soles, dijo un analista a la
agencia Andina.
Sin embargo, previó que si el ente emisor eleva
el encaje bancario tanto en soles como en dólares,
podría registrarse una recuperación de corto plazo
en el precio del dólar hasta un nivel cercano a 2.80
soles porque esta medida restringiría asimismo la
circulación de la divisa estadounidense.
Los fundamentos de la economía peruana
están dados y ya no hay mayor impacto por la
regularización del Impuesto a la Renta por lo
que el desempeño del dólar dependerá de la
decisión que tome el BCR en su reunión de
mañana, anotó.
Según el BCR, el dólar mostró un
nivel mínimo de 2.693 soles y máximo de 2.713 soles
en la jornada del miércoles, además de un precio
promedio de 2.699 soles.
En lo que va del año el BCR ha adquirido
8,522.8 millones de dólares, lo que representa el 82.7
por ciento de las compras de 2007. El año pasado,
adquirió 10,306 millones en el mercado cambiario, para
evitar caídas abruptas en el tipo de cambio.
Acciones del BCR
El BCR está en un gran problema porque no puede
utilizar su instrumento de política monetaria, que es la
tasa de interés de referencia. Cuando lo hace (hacia
arriba), ingresan al Perú masivas sumas de capitales. Si
a horita sube la tasa de interés, y como bajó el
riesgo país a grado de inversión, entrará un
gran número de capitales de corto plazo que harían
imposible sostener el tipo cambio, excepto si el BCR toma
medidas complementarias, que puede que su directorio no
esté dispuesto a tomar. No dudo que debe haber en el BCR
un sistema de
intervención más inteligente; hay, sin duda, que
ejecutar una intervención preventiva. Julio Velarde
(presidente del BCR) entiende que es muy peligroso dejar
bajar el tipo de cambio ya que si permitimos que eso suceda,
en el futuro se puede experimentar una fuerte devaluación. Si
examinamos los comunicados del directorio del BCR, la
intención de ejecutar una política monetaria
más restrictiva es evidente.
Dificultades del
BCR
Varios economistas conocidos en el
medio peruano, tienen puntos de vista diferentes en cuanto a
la depreciación de la
divisa extranjera. Así encontramos unos que sugieren que
el BCRP siga con la compra de dólares en el mercado, de
modo que de esta manera se contrarreste los efectos de una
depreciación continuada de la divisa norteamericana. Por
otro lado, tenemos a los economistas que propugnan un mayor
control sobre el encaje
bancario, como instrumento de control eficiente sobre la masa
monetaria y los efectos que podría inducir sobre el tipo
de cambio.
Y es que los sufridos exportadores son los que han
lanzado el grito al cielo, reclamando por una política
más activa del Banco Central.
Bien, vamos a analizar ambas posiciones. En primer
lugar, desde el Consenso de Washington, los Bancos centrales
se ajustan mas al manejo de la política monetaria de
manera restringida, evitándose de esta manera que los
gobiernos hagan uso indiscriminado de la "maquinita", esto es
la emisión inorgánica. Bajo este nuevo entorno, el
Banco Central debe de actuar sobre la masa monetaria, con
reducidos instrumentos, entre ellos la intervención
directa, en la modalidad de compra y/o venta de divisa
(dólares), en nuestro actual caso, comprar dólares
equivale a mantener el precio del tipo de cambio, ante
desequilibrios del mercado monetario, dado que la oferta de
la divisa es mayor. Sin embargo dado el efecto contractivo de
la tasa de interés de la divisa norteamericana, liderado
por la FED; es presumible que este siga cayendo aún
más (se espera un tipo de cambio de S/. 2.50 por US$
dolar) y la pérdida de valor sea absorbida por el Estado peruano, la
clara ventaja es que nuestros activos en reservas
internacionales ha crecido y disponemos de más
dólares que antes, pero obviamente muy desvalorizados en
el momento.
Segunda propuesta, la acción del Banco
Central sobre el Encaje, modificará efectivamente la
tasa de interés interna y la tasa interbancaria. Los
efectos inmediatos se traducen en el crédito otorgado a
las empresas, sobre todo aquellas
medianas y pequeñas, que ante una alza de los
créditos, sufren las consecuencias de un mercado
oligopólico, altamente concentrado. Sin embargo, es muy
probable que esta medida se deba de acompañar con una
apertura a mediano plazo de nuevas instituciones financieras
(Bancos, Financieras, Aseguradoras, etc.), atraídas por
las altas tasa de interés interno, que finalmente
aumenten la oferta financiera y consigan compensar la demanda
existente, disminuyendo gradualmente la tasa de interés
del mercado.
Obviamente, la segunda opción permitirá
compensar de manera ineficiente, la creciente
apreciación de la moneda nacional, pero
combinándose con instrumentos como el pago de impuestos
en divisa norteamericana, que pueden ayudar a los
exportadores (los más afectados por estos fenómenos
monetarios) a transferir parte de su pérdida al Estado, que lo puede
compensar con reajustes impositivos a los grandes productores
mineros, por ejemplo.
Hay tema para rato, pero dependerá desde que
punto de partida deseamos enfocar esta problemática
antes de apostar por cual instrumento vamos a considerar como
la probable panacea.
¿QuÉ Hacer con la
caída del Dólar?
Sobre los dólares, el tipo de cambio y la
política de intervención del BCR. El Banco
Central de Reserva del Perú ha estado comprando
dólares para, supuestamente, evitar que el tipo de
cambio caiga. La medida puede sonar lógica (a mayor
demanda mejor apreciación del bien) sin embargo un
efecto natural es atraer inversionistas deseosos de disolver
sus existencias en dólares.
Al final del ejercicio el BCR se va a quedar con
existencias en dólares depreciados. Es decir, todos
perdemos dinero.
Y aquí viene la pregunta: ¿Es oportuno que
el BCR compre dólares bajo cualquier evento que afecte
el tipo de cambio? Frente a la actual situación, en que
el dólar se deprecia sistemáticamente y no bajo
reacción a un evento finito, el seguir con la
política de compra de dólares para "subir" el tipo
de cambio no tendría el mismo efecto que cuando
sólo se compra la divisa americana para amortiguar la
caída y permitir un normal acomodo del dólar a su
valor real.
A todo esto, no estamos frente a un problema de
"inversionistas golondrinos". Con ampliar más el plazo
de redención de los certificados del BCR lo único
que se obtiene es pagar aún más por los
dólares ya depreciados. Así, el problema no es la
temporalidad del capital, el problema es la
decisión de comprar o no dólares.
Críticas al
BCR
Consecuencias de la
caída del dólar

Gremios empresariales privados del Perú expresaron
su preocupación por la continua caída en el precio del
dólar frente al sol y advirtieron que frenará el empuje
del sector exportador del país.

La Asociación de Exportadores (Ádex) y la
Sociedad Nacional de Industrias (SNI) indicaron que la
divisa estadunidense bajó de 3,50 soles por dólar en el
2001 a 3,24 en el 2006 para situarse actualmente en 2,91,
fluctuación que podría seguir en descenso.

En lo que va del año la cotización del
dólar disminuyó 1,83%, situación que motivó
al Banco Central de Reserva (BCR) a intervenir en el mercado
local para adquirir 1.852 millones de dólares, a fin de
frenar el desplome de la moneda extranjera. Ese monto representa
el 18% de las compras realizadas por el ente emisor en el 2007 y
el 43% en el 2006.

El presidente de Ádex, José Luis Silva,
sostuvo que la caída del dólar afecta a las empresas
exportadoras locales, sobre todo a los sectores industriales,
confecciones, artesanías y joyería. "Exportadores de
distintos sectores tendrán que dejar de vender al exterior
durante este año, lo cual afectará el dinamismo de las
exportaciones totales", anotó.

A su vez, Eduardo Farah, presidente de la SNI,
planteó al Gobierno peruano aplicar un impuesto a los
capitales extranjeros que ingresan al país, como lo hizo
Chile en su momento. "Hay que controlar los capitales
especulativos, sobre todo si en Estados Unidos caen las tasas de
interés y acá se suben", comentó el dirigente de
los industriales peruanos.

A la expectativa de las tasas de interés

La oferta de dólares, principalmente de
extranjeros, continúa incrementándose en el mercado
cambiario local, y de este modo, acentúa las presiones hacia
una cada vez menor cotización de la divisa estadounidense,
sostuvo el diario económico "Gestión".

La creciente oferta del dólar, explicó, se
debería además a las expectativas de que el sol siga
ganando terreno frente al dólar, pues el mercado prevé
que la Reserva Federal de Estados Unidos (Fed) baje su tasa de
interés de referencia (4,25%), "distanciándose aún
más de la tasa de interés clave en el Perú
(5,25%)".

El economista Jorge González Izquierdo dijo a RPP
que el BCR tendrá que retirarse del mercado local "y dejar
que el dólar tome el valor que el mercado indique", aunque
reconoció que tendría consecuencias negativas para los
exportadores.

La dolarización de la economía peruana supera
el 50%, según González, y el derrumbe de la divisa
estadounidense "puede ser perjudicial para la economía
peruana". Estimó que en el 2008 la tendencia será a una
mayor baja de la divisa extranjera. Explicó que del
extranjero llegan al país muchos capitales con el objetivo
de ganar más y "han detectado que el Perú se está
convirtiendo en un buen ejemplo de crecimiento en la región"
por lo que encuentran más rentable a la moneda nacional
frente al dólar.

Por su parte, el experto Carlos Adrianzén dijo que
Estados Unidos devalúa su moneda para ganar competitividad, pues tienen
una fuerte brecha comercial y sus exportaciones son más
bajas que las importaciones.

Tras sostener que existe una "distorsión" en el
mercado local que ha llevado a una constante caída del
dólar, Adrianzén precisó que en los últimos
12 meses se emitió moneda nacional por el equivalente a
10.500 millones de dólares para comprar dólares. "Si la
economía mundial se
enfría más de lo que está y es necesario devaluar,
el Perú ya no puede devaluar más y el máximo
esfuerzo del BCR es que (el dólar) no caiga más",
añadió.